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　　茶葉公司為什麽不被資本市場看好？

　　話不多說，中国想先提出一個問題：中國資本市場能迎來“茶葉第一股”嗎？

　　事情源於5月的普洱最後一天，港交所公告了一條消息：普洱茶公司瀾滄古茶遞交了自己的年入imtoken招股說明書，擬主板掛牌上市，亿元中信建投國際和招商證券國際擔任聯席保薦人。毛利

　　這不是率超瀾滄古茶第一次遞交IPO申請，它也不是中国第一家想要IPO的茶葉公司。

　　2020年瀾滄古茶曾向上交所提交上市申請，普洱但一年後公司在上會前撤銷了申報材料，年入A股“茶葉第一股”的亿元稱號在上市前夕夢碎。茶企難上市是毛利老新聞了，除了瀾滄古茶，率超已經有好幾家茶葉公司折戟上市途中。中国2022年5月份八馬茶業也衝刺創業板失利，普洱2020年中國茶葉披露了招股書之後至今未有進一步消息。年入

　　茶企上市難度大，隻是中國農業公司的一條縮影。本文欲借著分析瀾滄古茶招股書，試著探討兩個問題：

　　茶葉公司賺不賺錢？

　　茶葉公司為什麽不被資本市場看好？

　　年入5.59億元，是中國第二大普洱茶公司

　　瀾滄古茶的招股書很有意思，在全書的最開頭是這樣的一句話：

　　根據弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產品產生的imtoken收益計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司；公司的產品連續四年入選雲南省十大名茶，於2021年更名列榜首。

　　這段話很高調，之前瀾滄古茶主動撤銷在A股上市時曾做過一番解釋，大致是因為A股整體審核過程和多變的市場環境具有不確定性，加上瀾滄古茶認為在港股上市更國際範兒，能吸引外資關注。

　　我自己翻譯了一下，再考古之前幾家茶企在內地IPO進程遇阻的情況，瀾滄古茶此次主動轉到港股，招股書如此高調，多多少少有些欲蓋彌彰。

　　中國第二大普洱茶公司，乍聽上去來頭著實不小，一旦上市成功，瀾滄古茶就是“普洱茶第一股”。然而要論體量，瀾滄古茶要比八馬茶業和中茶股份等茶企小許多。

　　根據招股書，成立於2002年，品牌曆史可追溯到1966年，從2019年-2021年，公司實現營業收入分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元，複合年增長率達21.7%；同期溢利分別為0.81億元、1.23億元、1.29億元。

　　根據公開的數據，以2021年為例，瀾滄古茶年入5.59億元；八馬茶業年入17.29億元，是前者的3倍多；中國茶葉在2019年的收入就已經高達16.28億元。

　　從體量來看，瀾滄古茶體量並不大。從銷售渠道來看，瀾滄古茶非常依賴經銷商。

　　瀾滄古茶是一家以普洱茶生產、研發和銷售為一體的綜合茶企目前，公司旗下有1966和茶媽媽兩條產品線，滿足不同消費群體的需求。

　　其中，1966是瀾滄古茶的經典產品線，也是營收主力，提供生熟普洱茶產品，麵向普洱茶愛好者和資深茶友；從2019年-2021年，1966產品線營收為2.71億元、2.99億元、4.14億元，占總收益比重為71.8%、73.8%、74.1%。

　　茶媽媽主打紅茶、白茶和調味茶等其他類型的茶葉，並采用袋泡茶、杯裝茶等不同的包裝形式，麵向大眾消費者。營收占比20%左右。

　　這些收入隻有7.5%來自線上網店。

　　截至2021年12月31日，瀾滄古茶擁有534家線下門店，其中26家為自營門店，508家為經銷商自營的門店。於2019年-2021年，公司經銷網絡中分別有649名、566名及531名經銷商，貢獻了總收益的83.5%、79.0%及80.3%。

　　也就是說，興致勃勃21世紀新世代，瀾滄古茶依舊是一家很傳統的農業公司，依賴的是傳統渠道，線上線下並沒有打通。

　　此外瀾滄古茶還在招股書中提到一條風險，它的存貨日漸高漲。從2019到2021年，存貨分別為4.14億元、4.7、6.36億元。對此，招股書裏寫的是，“若無法有效管理存貨可能會對經營業績、財務狀況及現金流量造成重大不利影響。”

　　以上這些信息，我大概了解為什麽瀾滄古茶在並沒有受到阻礙的前提下中止A股上市了：它的核心競爭力並不足夠耀眼到可以打動內地的投資人。

　　高毛利，但難上市

　　賣茶葉的確賺錢，而且是高毛利的生意。

　　根據瀾滄古茶的招股書，從2019至2021年，公司的毛利率分別為58.7%、70.4%和65.9%；淨利潤則分別為0.81億元、1.23億元和1.29億元。動輒超過60%的毛利，在茶行業並不稀奇。根據中茶股份之前提交的招股書，從2017到2019年，它的毛利率也都超過了60%。

　　但它們很難講大故事。

　　中茶股份曾在招股書裏總結了中國茶企的現狀：行業集中度太低，企業多而分散，缺乏現代經營理念，未能建立現代企業管理製度。

　　此前八馬茶業曾3次申請IPO，深交所還曾對八馬茶業的研發收入、創業板定位進行過問詢，一些業內人士認為盡管茶企現金流尚可，但行業通病太深，除了八馬茶業之外，鐵觀音、華祥苑、謝裕大、四川竹葉青茶業等多家知名茶企均闖關失敗。

　　天圖投資管理合夥人、CEO馮衛東曾對投中網表示，“對於茶飲行業，此前大家還都在講小產地與小產區的故事，碎片化嚴重，很難成大器，隻有走到標準化的路徑上，再加上與服務相結合的體驗，才能講述大故事。”

　　一位專投消費的投資人則直接對我說，茶企科技含量太低，都是老一派的發展思路，與其投資它們，不如投投新型茶企“更有搞頭”。他還對我說了一句話，“這些傳統茶企內部太複雜，不適合VC/PE。”

　　在這些茶企中，瀾滄古茶倒也完成了幾輪融資。招股書顯示，深圳景邁新實業合夥企業（有限合夥）最早認購了瀾滄古茶4.29%的股份，共青城凱易恒正投資管理合夥企業（有限合夥）、浙江國信投資管理有限公司董事鄭文平也兩次參與認購，分別共認購了瀾滄古茶4.52%的股份。

　　在2022年5月23日，董事會主席、時年72歲的杜春嶧和總經理王娟作為一致行動人，分別持有18.07%、13.22%股份，疊加杜春嶧的丈夫石躍持有2.66%、杜春嶧的女兒石艾靈持有6.12%股份，以及王娟控製的廣州天速信息科技有限公司持有7.89%股份，共有47.96%的表決權，為瀾滄古茶的控股股東。

　　資本不愛喝茶？

　　細看這些茶葉公司的招股書，可以發現他們內部著實複雜。

　　以號稱中國最大的鐵觀音生產商和銷售商之一的八馬茶業為例，該公司是一家家族企業，控股股東和實際控製人是一家兄弟，分別為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜（王文彬妻子）及吳小寧（王文禮妻子）。

　　這家茶葉公司幾乎撐起了福建泉州的資本姻親。

　　王文彬的女兒王佳佳，是高力集團控股有限公司的實控人高力的妻子；王文彬的兒子王焜恒的嶽父丁世忠是安踏體育的實控人，2020年王焜恒與安踏體育老板丁世忠的女兒丁斯晴結婚；王文彬的女兒王佳琳的丈夫周士淵是七匹狼實控人周永偉的兒子。

　　八馬茶業、七匹狼和安踏體育都發家於福建省泉州。

　　關於“資本不愛喝茶”的聲音在茶行業很響。中茶股份依然還在A股排著隊，但它最後一次招股書更新是在2021年2月20日。而港股市場，龍潤茶於2021年7月退了市，隻剩天福集團依然堅挺。

　　在一級市場，根據天眼查數據顯示，2020年至今與傳統中國茶企相關的融資僅有14筆，拿到融資的以小罐茶、茶裏ChaLi、茶小空等袋泡茶新品牌。其中茶裏已經完成了8輪融資，GGV、京東等都是其投資方。

　　上述投資人同樣認可資本的這條邏輯，用新品牌新企業新人來重新做茶行業，或許更容易解決茶行業“有品無類”的問題。

　　這位投資人還認為，作為茶葉大國的中國，市場規模達3000多億元，這個市場值得被資本看好，問題太多，隻適合重來一遍，從根兒上創新。（文/喜樂 來源/投中網）